Invest Crowdfund Québec

Pour l'adoption d'Invest Crowdfunding au Québec | For the adoption of Invest Crowdfunding in Quebec

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Response to the AMF Equity Crowdfunding Exemption Proposal

We are honoured to take part in the consultative process of what we believe to be this decade’s most innovative solution to Canada’s financial gap. Without further a due, we present to you our response to the Autorité des marchés financiers with regards  to the new equity crowdfunding exemption REG 45-108.

We applaud the Autorité des marchés financiers (hereinafter «Autorité») on their initiative to expand the application of equity crowdfunding to established businesses and start-ups. We would also like to thank the National Crowdfunding Association of Canada and team for their support and awareness-building initiative.

Our feedback was requested on the following set of 27 questions:

Crowdfunding Exemption
Issuer qualification criteria

1) Should the availability of the Crowdfunding Exemption be restricted to non-reporting issuers?

2) Is the proposed exclusion of real estate issuers that are not reporting issuers appropriate?

3) The Crowdfunding Exemption would require that a majority of the issuer’s directors be resident in Canada. One of the key objectives of our crowdfunding initiative is to facilitate capital raising for Canadian issuers. We also think this requirement would reduce the risk to investors. Would this requirement be appropriate and consistent with these objectives?

Offering parameters

4) The Crowdfunding Exemption would impose a $1.5 million limit on the amount that can be raised under the exemption by the issuer, an affiliate of the issuer, and an issuer engaged in a common enterprise with the issuer or with an affiliate of the issuer, during the period commencing 12 months prior to the issuer’s current offering. Is $1.5 million an appropriate
limit? Should amounts raised by an affiliate of the issuer or an issuer engaged in a common enterprise with the issuer or with an affiliate of the issuer be subject to the limit? Is the 12-month period prior to the issuer’s current offering an appropriate period of time to which the limit should apply?

5) Should an issuer be able to extend the length of time a distribution could remain open if subscriptions have not been received for the minimum offering? If so, should this be tied to a minimum percentage of the target offering being achieved?

Restrictions on solicitation and advertising
6) Are the proposed restrictions on general solicitation and advertising appropriate?

Investment limits

7) The Crowdfunding Exemption would prohibit an investor from investing more than $2,500 in a single investment under the exemption, and more than $10,000 in total under the exemption in a calendar year. An accredited investor can invest an unlimited amount in an issuer under the AI Exemption. Should there be separate investment limits for accredited investors who invest through the portal?

Statutory or contractual rights in the event of a misrepresentation

8) The Crowdfunding Exemption would require that, if a comparable right were not provided by the securities legislation of the jurisdiction in which the investor resides, the issuer must provide the investor with a contractual right of action for rescission or damages if there is a misrepresentation in any written or other materials made available to the investor (including video). Is this the appropriate standard of liability? What impact would this standard of liability have on the length and complexity of offering documents?

Provision of ongoing disclosure

9) How should the disclosure documents best be made accessible to investors? To whom should the documents be made accessible?

10) Would it be appropriate to require that non-reporting issuers provide financial statements that are either audited or reviewed by an independent public accounting firm? Are financial statements without this level of assurance adequate for investors? Would an audit or review be too costly for non-reporting issuers?

11) The proposed financial threshold to determine whether financial statements are required to be audited is based on the amount of capital raised by the issuer and the amount it has expended. Are these appropriate parameters on which to base the financial reporting requirements? Is the dollar amount specified for each parameter appropriate?

12) Are there other requirements that should be imposed to protect investors?

Crowdfunding Portal Requirements
General registrant obligations

13) The Crowdfunding Portal Requirements provide that portals will be subject to a minimum net capital requirement of $50,000 and a fidelity bond insurance of at least $50,000. The fidelity bond is intended to protect against the loss of investor funds if, for example, a portal or any of its officers or directors breach the prohibitions on holding, managing, possessing or
otherwise handling investor funds or securities. Are these proposed insurance and minimum net capital amounts appropriate?

Additional portal obligations

14) Do you think an international background check should be required to be performed by the portal on issuers, directors, executive officers, promoters and control persons to verify the qualifications, reputation and track record of the parties involved in the offering?

Prohibited activities

15) The Crowdfunding Portal Requirements would allow portal fees to be paid in securities of the issuer so long as the portal’s investment in the issuer does not exceed 10%. Is the investment threshold appropriate? In light of the potential conflicts of interest from the portal’s ownership of an issuer, should portals be prohibited from receiving fees in the form
of securities?

16) The Crowdfunding Portal Requirements restricts portals from holding, handling or accessing client funds. Is this requirement appropriate? How will this impact the portal’s business operations? Should alternatives be considered?


17) Are there other requirements that should be imposed on portals to protect the interests of  investors?

18) Will the regulatory framework applicable to portals permit a portal to appropriately carry on business?

Start-Up Exemption

19) Considering that the Start-Up Exemption will be substantially harmonized amongst the  Participating Jurisdictions, it is our intention to allow a portal established in one Participating Jurisdiction to post offerings from issuers established in another Participating Jurisdiction.

Also, portals established in one Participating Jurisdiction would be allowed to open their offerings to investors from other Participating Jurisdictions. Do you see any problems with this approach?

20) One of the major differences between the Crowdfunding Exemption and the Start-Up Exemption is that there is no registration requirement for the portal under the Start-Up Exemption. Do you think there are appropriate safeguards to protect investors without the registration of the portal? If not, please indicate what requirements should be imposed to the portal in order to adequately protect investors.

21) We are considering imposing a limit per calendar year of 2 capital raises by an issuer of a maximum amount of $150,000 under the exemption ($300,000 per year). Are these limits appropriate? If not, please provide what you would consider acceptable limits given the parameters of the proposed exemption.

22) The Start-Up Exemption would prohibit an investor from investing more than $1,500 in a single investment under the exemption. Is this limit appropriate? Should there also be a limit on the dollar amount that may be invested on a yearly basis by an investor?

23) Should there be minimal ongoing disclosure that issuers be required to provide to their security holders? If yes, what should it be?

24) We expect issuers using the Start-Up Exemption to maintain the information provided in the Issuer Information form and the Offering Document form updated throughout the distribution period. Should there be an obligation for issuers to further update that information outside the distribution period?

25) Should investors have the right to withdraw their subscription at least 48 hours prior to the disclosed offering deadline, as proposed under the Crowdfunding Exemption?

26) For Nova Scotia only, should Community Economic Development Investment Funds (CEDIFs) be eligible to use the Crowdfunding Exemption and/or Start-Up Exemption? If so, why? If not, why?

27) Are there other requirements that should be imposed to protect investors, taking into account the stage of development of the issuers susceptible to issue securities under the exemption?



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Réponse à la proposition de dispense 45-108 de l’Autorité

Nous sommes heureux de publier notre réponse à l’Autorité des marchés financiers en regard de la nouvelle dispense 45-108 sur le financement participatif par capital.

Nous applaudissons l’initiative de l’Autorité d’avancer l’application du financement participatif par capital pour les entreprises établies et les entreprises en démarrage. Nous remercions tout particulièrement le National Crowdfunding Association of Canada avec qui nous avons eu des échanges constructifs autour de l’entrepreneuriat au Canada.

Au total, 27 questions portant sur les dispositions ont été soumises aux commentaires.

# Questions et réponses
Dispense pour financement participatif par capital
Critères d’admissibilité des émetteurs
 1 Faudrait-il limiter la dispense pour financement participatif aux émetteurs non assujettis?
2 Convient-il d’exclure, comme il est proposé, les émetteurs du secteur immobilier qui ne sont pas émetteurs assujettis?
3 Sous le régime de la dispense pour financement participatif, la majorité des administrateurs de l’émetteur devraient être résidents du Canada. L’un des principaux objectifs que nous visons en matière de financement participatif est de faciliter la collecte de capitaux par les émetteurs canadiens. Nous estimons également que cette obligation réduirait les risques auxquels les investisseurs sont exposés. Cette obligation est-elle appropriée et conforme à ces objectifs?
Paramètres de placement
4 Sous le régime de la dispense pour financement participatif, le montant que l’émetteur, les membres du même groupe que lui et tout émetteur exploitant une entreprise avec lui ou un membre du même groupe peuvent réunir pendant les 12 mois précédant le placement en cours de l’émetteur serait limité à 1,5 million de dollars. Est-ce une limite appropriée? Faudrait-il y assujettir les sommes réunies par les membres du même groupe que l’émetteur ou tout émetteur exploitant une entreprise avec lui ou avec un membre du même groupe que lui? Convient-il d’appliquer cette limite à la période de 12 mois précédant le placement en cours de l’émetteur?
 5 L’émetteur devrait-il pouvoir prolonger le placement s’il n’a pas réuni le montant minimum? Dans l’affirmative, devrait-il avoir réuni un pourcentage minimum de ce montant pour ce faire?
Restrictions en matière de sollicitation et de publicité
 6 Les restrictions proposées en matière de sollicitation et de publicité sont-elles appropriées?
Limites en matière d’investissement
7 Sous le régime de la dispense pour financement participatif, il serait interdit aux investisseurs d’investir plus de 2 500 $ par placement et plus de 10 000 $ par année civile. Les investisseurs qualifiés peuvent investir un montant illimité dans les titres d’un émetteur sous le régime de la dispense pour placement auprès d’investisseurs qualifiés. Faudrait-il prévoir des limites distinctes pour les investisseurs qualifiés qui investissent par l’intermédiaire d’un portail?
Droits légaux et contractuels pour information fausse ou trompeuse
8 Sous le régime de la dispense pour financement participatif, l’émetteur serait tenu de conférer à l’investisseur un droit d’action en nullité ou en dommages-intérêts pour information fausse ou trompeuse dans les documents écrits ou autres mis à sa disposition (y compris une vidéo), si la législation en valeurs mobilières du territoire de résidence de l’investisseur ne prévoit pas de droit équivalent. Est-ce une norme de responsabilité appropriée? Quelle en serait l’incidence sur la longueur et la complexité du document d’offre?
Information courante
 9 Quelle serait la meilleure façon de rendre les documents d’information accessibles aux investisseurs? À qui faudrait-il les rendre accessibles?
 10 Conviendrait-il d’obliger les émetteurs non assujettis à fournir des états financiers audités ou examinés par un cabinet d’experts-comptables indépendant? Sans ce niveau d’assurance, les états financiers sont-ils adéquats pour les investisseurs? L’audit ou l’examen serait-il trop onéreux pour les émetteurs non assujettis?
11 Le seuil financier propose pour établir s’il faut auditer ou examiner les états financiers est fonction des capitaux réunis par l’émetteur et du montant qu’il a dépensé. S’agit-il de paramètres appropries pour des obligation d’information financiers? Le montant fixé pour chacun de ses paramètres est-il approprié?
Autres obligations
 12 Faudrait-il imposer d’autres obligations pour protéger les investisseurs?
Obligations des portails en matière de financement participatif
Obligations générales des personnes inscrites
13 En vertu de leurs obligations en matière de financement participatif, les portails seront tenus de détenir un capital net minimum de 50 000 $ et une assurance détournement et vol d’au moins 50 000 $. leurs obligations en matière de financement participatif, les portails seront tenus de détenir un capital net minimum de 50 000 $ et une assurance détournement et vol d’au moins 50 000 $
Obligations supplémentaires des portails
 14 Estimez-vous que les portails devraient vérifier les antécédents des émetteurs, administrateurs, membres de la haute direction, promoteurs et personnes participant au contrôle dans d’autres pays pour vérifier notamment leurs qualifications et leur réputation?
Activités interdites
15 En vertu de leurs obligations en matière de financement participatif, les portails pourraient percevoir leurs frais sous forme de titres de l’émetteur, jusqu’à concurrence d’une participation de 10 %. Ce seuil est-il approprié? Étant donné les conflits d’intérêts que pourrait soulever la participation dans le capital d’un émetteur, faudrait-il interdire aux portails de percevoir leurs frais sous forme de titres?
 16 En vertu de leurs obligations en matière de financement participatif, les portails ne peuvent détenir ou gérer les fonds des clients ni y avoir accès. Cette obligation est-elle appropriée? Quelle en sera l’incidence sur les activités des portails? Faudrait-il envisager des solutions de rechange?
Autres obligations
 17 Faudrait-il imposer d’autres obligations aux portails pour protéger les intérêts des investisseurs?
 18 Le cadre réglementaire applicable aux portails leur permettra-t-il d’exercer adéquatement leurs activités?
Dispense pour les entreprises en démarrage
 19 Étant donné que la dispense pour les entreprises en démarrage sera harmonisée pour l’essentiel dans les territoires participants, notre intention est de permettre aux portails établis dans l’un des territoires d’afficher les placements d’émetteurs établis dans un autre. Par ailleurs, les portails établis dans un territoire pourraient ouvrir les placements qu’ils présentent aux investisseurs des autres territoires. Selon vous, cette démarche pose-t-elle problème?
 20 Une des principales différences entre la dispense pour financement participatif et la dispense pour les entreprises en démarrage est l’absence d’obligation d’inscription des portails sous le régime de cette dernière. Selon vous, la protection des investisseurs est-elle suffisamment assurée sans inscription? Dans la négative, veuillez indiquer les obligations qu’il faudrait imposer aux portails pour protéger adéquatement les investisseurs.
 21 Nous envisageons d’imposer une limite de 2 collectes de capitaux de 150 000 $ maximum par année civile par émetteur sous le régime de la dispense (300 000 $ par an). Ces limites sont-elles appropriées? Dans la négative, veuillez indiquer les limites acceptables compte tenu des paramètres du projet de dispense.
 22 Sous le régime de la dispense pour les entreprises en démarrage, il serait interdit aux investisseurs d’investir plus de 1 500 $ par placement. Cette limite est-elle appropriée? Faudrait-il fixer un montant annuel maximum?
 23 Les émetteurs devraient-ils être tenus de fournir à leurs porteurs un minimum d’information courante annuellement? Dans l’affirmative, de quoi s’agirait-il?
 24 Nous nous attendons à ce que les émetteurs qui se prévalent de la dispense pour les entreprises en démarrage maintiennent à jour l’information fournie dans le formulaire de renseignements sur l’émetteur et le formulaire du document d’offre pendant la durée du placement. Faudrait-il les obliger à maintenir cette information à jour en dehors de cette période?
 25 Les investisseurs devraient-ils avoir le droit de résoudre leur souscription au moins 48 heures avant la clôture du placement sous le régime de la dispense pour financement participatif, comme il est proposé?
 26 En Nouvelle-Écosse, faudrait-il permettre aux Community Economic Development Investment Funds (CEDIF) de se prévaloir de la dispense pour financement participatif ou de la dispense pour les entreprises en démarrage? Veuillez fournir des explications, que vous soyez en accord ou non.
 27 Faudrait-il imposer d’autres obligations pour protéger les investisseurs en fonction du stade de développement des émetteurs susceptibles d’émettre des titres sous le régime de la dispense?


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Equity Crowdfunding Panel:  Take-Aways and Then Some

OnesizenotfitallThere’s nothing I enjoy more in conferences than engaging discussion in a panel. I have to say this time, I was a tad reluctant. The idea of discussing a crowd-triggered financing model without the presence of the main concerned – the crowd or the ordinary investors – was not my idea of collaborative work.  But being true to myself, I was curious to hear what VCs and lawyers had to say of the current proposed regulation on equity crowdfunding in Canada. More importantly, to see how their position evolved from last year’s AMF public session. And I was also there to learn, to validate my understanding of the REG 45-108 and to share my findings with the broader audience.

Considering I had only two hours to take in as much as deemed possible, small talk was not an option. I attended two panels: one with Patrick Théoret which was more a fireside chat, the second with Robert Brouillette (Anges Quebec), Sophie Forest (Bright Spark Ventures) and JS Cournoyer (Real Ventures) moderated by Diane Bérard (Les Affaires).

Patrick Théorêt (AMF) explained the decisions with regards to investor and issuer caps. In short, the proposed issuer cap for start-ups of $150k is to be in line with Saskatchewan and the low investor caps for start-ups and other businesses of $1,500 and $2,500 respectively are the result of a survey that I have yet to see the source.

I personally would like to extend my thanks to Patrick Théorêt who played along graciously with our many questions, at times double-sworded. I take away from this conversation that

  1. there is a dire necessity to analyze the successes across the globe and to consider, perhaps, that what works elsewhere may be worth a try here
  2. the working committee responsible for this regulation should be broadened to include businesses (start-ups, retailers, corporations) and citizens. It appears that some rules were defined in-house with no outside consult, e.g. the owner of the platform must be a restricted dealer. Why not look in Australia where ASSOB’s CEO is not a broker yet deals with “sponsors”  (brokers) and the model works on a shared-commission basis?

Yes, there will be chaos. Yes, there will be order.

The a-ha moment I believe was in the following panel. Whilst I could not stay for its entirety, I highlight here the probing moments. First, some context. From the outset when, we, entrepreneurs, began advocating for the legalization of equity crowdfunding two years ago, there was a divide:

  • Those who believed that not all businesses should have access to equity crowdfunding and that ordinary investors were not knowledgeable enough to purchase shares
  • Those that agreed with the latter yet believed that crowdsourcing could elevate collective knowledge. With knowledge comes the power to make the right decisions for both issuers and investors.

Back to our panel, I hear the concerns of some of the panelists that the “ordinary” crowd may be exposed to bad investment decisions due to lack of information or that the “average” company may not be the right fit for this model. I agree with those statements. Let’s imagine the future:

Business ABC  launches an equity crowdfunding campaign, does not disclose sufficient information thinking “no one will know” and eventually the crowd finds out and game’s over.

Or the investor that puts his life’s savings in a local store expansion expecting a return in the following year but then recession strikes, and the company is forced to downsize. No return on investment here.

There is a probability that these predictions may come true, and that during the first years of equity crowdfunding, there will be chaos. But chaos and order can co-exist. The crowd has the power of choice and will exercise that choice in both 
rational and irrational ways. Moving forward, let’s think up solutions to help the crowd make better decisions. In response to one of the panelists concerns, one solution would be crowd coaching businesses that for a lesser fee can provide guidance to the ordinary investor. Your thoughts?

I’m not advocating that regulators shouldn’t do whatever they can to protect investors. But one thing is certain, if we try to control everything, chaos will find a way to penetrate our order. Because, it is the natural order of thing.

So now let’s imagine the other future further down the line:

Business XYZ  shows transparency in all counts (including disclosing not so attractive financials) and a real motivation for bettering the region through its solution. They gain respect from the community and successfully raise the funds.

Or the investor that believes in that business/entrepreneur and for that reason (not only), invests an amount he can afford and with that, comes the pride of contributing to economic wealth for him and perhaps the generations to come.

These stories pull us away from today’s definitions of profit (exits and public trade). And that’s fine. Because, not every entrepreneur is looking to raise billion dollar businesses. That does not make them less of an entrepreneur. It just makes them consider other variables. Let’s see…job creation, innovation, giving back to the community, family.

Two Worlds Colliding is a Good Thing

In closing, it is a difficult task to carve out a new framework that both protects investors and stimulates the economy. I commend the AMF and the other Canadian Securities Commissions for taking a crack at it. I also commend them for putting startups in their agenda. It’s difficult because two worlds collide: one with tight processes and  a history full of hard lessons, the other who thinks out of the box and for whom the only limit is the sky.  That is why I think that events such as these would have gained at hosting a more diverse audience to hear their concerns and outlooks.

It makes for a co-constructed framework from the ground up and history shows that that is the key to success. The investment industry is changing, the boundaries are slowly falling and before we know it, ordinary and accredited investors will be conversing and envisioning the future together. Who’s in?

Post also published on DFY 

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[Interview] Equity Crowdfunding in Quebec

I had the pleasure of being interviewed by Devin Thorpe on the state of equity crowdfunding in Quebec. I will soon be posting a more in-depth analysis of the AMF proposed exemptions.

J’ai eu le plaisir d’être interviewée par Devin Thorpe sur l’état du financement participatif au Québec. Je publierai bientôt une analyse plus poussée des dispenses de l’AMF et ses incidences sur l’écosystème.

    About Devin Thorpe: author, advisor and Forbes contributor. He covers social entrepreneurship and impact investing. His books on personal finance and crowdfunding draw on his entrepreneurial finance experience as an investment banker, CFO, treasurer, and mortgage broker helping people use financial resources to do good. Previously he worked on the U.S. Senate Banking committee staff and earned an MBA at Cornell. Visit to learn more.
    A propos de Devin Thorpe: auteur, conseiller, contributeur à Forbes. Il traite de l’entrepreneuriat social et de l’investissement responsable. Ses livres sur la finance et le crowdfunding s’inspirent de son expérience d’entrepreneur dans la finance,  à titre de CFO, de courtier, aidant les individus à utiliser leurs ressources financières pour faire du bien.

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[Nouvelles de dernière heure] Et c’est parti pour une période de consultation

Alors que les Etats-Unis ont raison de célébrer – 5 Etats ont légalisé le crowdfunding par capital  et 16 autres suivront – , voici que les autorités réglementaires de 4 provinces publient leur projet de dispense pour le crowdfunding par capital et lance ainsi la période de consultation. Il s’agirait non pas d’une mais de deux dispenses ciblant les PME et les entreprises en démarrage (start-ups).  Nous saluons leurs efforts dans ce sens.

C’est donc avec grand intérêt et enthousiasme que notre équipe, composée de représentants de différentes industries et professions, épluchera les 300 pages et plus et émettra un avis. Nous vous tiendrons informés de notre analyse.

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[Breaking News] Canadian Regulators Open Consultation on New Proposal

As the United-States have good reason to celebrate – 5 States have legalized equity crowdfunding  and 16 others to follow -, our own provincial authorities – four provinces to be exact – have published two new crowdfunding exemption proposals and seek comment. In consideration of two different sets of client needs: SMEs and start-ups. We salute their effort in doing so.

Our team,  with representatives of diverse industries and professions,  shall scour the 300+ page documents with great interest and attention to detail. We will provide an update of our analysis.

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Le coût (prohibitif) d’une campagne de financement participatif par capital

L’adoption du financement participatif par capital (FPC) pour investisseurs non accrédités devrait avoir lieu au cours de 2014. Les États-Unis mèneront le bal, suivis du Québec et de l’Ontario *. Nous pensons le moment opportun de présenter les coûts inhérents à la création d’une campagne compte tenu du cadre réglementaire qui entrera en vigueur.calcul

Je me suis entretenue avec Paul Niederer, PDG de ASSOB, la principale plateforme de FPC et nous avons monté une liste de coûts probables. Pour un investissement minimum de 500 000 $ (USD), une entreprise canadienne peut s’attendre à défrayer d’entrée:

1- L’écriture légale de la notice d’offre
2- Sommaire d’investissement

3- Proposition de valeur, storytelling, vidéo, etc.
4- Création de communauté, SEO, stratégie de contenu

Cet article est initialement paru sur Huffington Post   

COUTS DE PLATEFORME 40 000 – 50 000$
5- Diligence raisonnable de la compagnie et des cadres exécutifs: 1000$
6- Révision de la notice d’offre: 3000-4000$
(Crowdcube, en Grande-Bretagne, facture 3000$ ou 1 800 livres sterling qui sont ensuite déduits du montant levé),
7- Frais de succès pour la plateforme: 2-3% du capital initial à lever
8- Frais de succès pour le courtier: 5-6% du capital initial à lever (un courtier est nécessaire pour les montants importants)
(L’ASSOB facture 8% à l’émetteur dont 2,5% va à la plateforme et 5,5% au courtier).
9- Expert-comptable: 3000-5000$ (et plus pour les montants supérieurs à 500 000$)

En tout et pour tout, les entreprises peuvent s’attendre à défrayer entre 12 et 15% du capital levé, soit de 52 000$ à            75 000$ pour 500 000$. Les estimations de la SEC sont encore plus importantes comme l’indique le graphique ci-dessous.

À cela s’ajoutent les frais récurrents: Marketing/RP/Publicité qui représentent de 5 à 10% du capital initial à lever, les coûts de reporting périodique et des frais légaux de plaidoyer pouvant s’appliquer.

2014-03-12-SEC.pngCrédits: Crowfunding Capital Advisors – VentureBeat

En somme, sous le cadre réglementaire proposé, le modèle FPC n’est pas une solution à tout aller. Les frais de conformité et de plateforme pourraient fort bien représenter la barrière à l’entrée pour les entreprises en démarrage. La proposition que l’Ontario publiera incessamment sous peu donnera déjà un aperçu.

* La Saskatchewan a pris les devants en autorisant des plus faibles levées de fonds permises par la loi de l’ordre de 150 000$, ce qui ne reflète pas, à mon humble avis, les besoins financiers de nos entreprises. Celles-ci rechercheraient des investissements bien supérieurs qui eux, ne sont pas permis d’être levés sur Internet auprès du grand public.